业绩低于预期,单屏幕票房产出下降。
   
公司2018年业绩低于我们此前预期。分季度来看,公司四季度收入4.55亿元,同比下滑17.52%,归母净利润0.2亿元,同比下滑70.86%,拖累全年业绩。2018年全国票房566.07亿元,同比上升8.0%,观影人次已达17.18亿,同比上升5.85%。公司作为院线龙头之一,收入增速低于票房增速。2018年度银幕总数突破6万块,但票房增速远不及银幕增速,单银幕票房产出持续下降。公司单影城产出为892.47万,单银幕产出131.00万,单影院产出高于全国平均水平近65.01%,但总体收入仍下滑8.24%。我们预计2019年电影票房有望继续保持10%的增速,公司项目多聚焦于一二线成熟市场,预计全年业绩将有所回升。
   
公司继续影城拓展,预计新增影城30家。
   
公司目前电影放映业务占比较高。截至2018年末,公司新增22家影院,当前公司旗下共拥有390家已开业影院,银幕2,403块,其中直营影院165家,银幕1,167块。猫眼票房数据显示,截至2018年4月15日,金逸院线票房收入达9亿元,在全国院线中排名第7位,占全国城市票房的份额约为4.83%。公司在2019年将加速影城拓展及项目建设,目标新增影城30家,并加强现有影城的设备改造,拟完成1000个影厅激光改造,实现公司普通影厅的全激光化。持续进行影城终端与自营电商平台双向运营导流,通过公司特有的“影院现场+在线自营电商”强大运营优势,实施实体业务线上化、电商业务实体运营的赋能式经营,预期全年完成千万注册用户拓展目标,月度活跃用户突破百万。同时积极利用中汇影视已有的IP资源和IP挖掘能力,进行影视开发制作,实现业务链延伸。
   
风险提示
   
公司风险包括但不限于以下几点:对上游电影制作依赖的风险、影院选址风险、票房季节性波动风险等。
   
投资建议
   
未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
   
预计公司19、20年实现EPS为0.661、0.885元,以4月15日收盘价21.40元计算,动态PE分别为32.39倍和24.17倍。WIND传媒行业上市公司18、19年预测市盈率中值为24.49和20.69倍。公司的估值高于行业市盈率中值。考虑到公司目前在电影放映、院线行业内的市场地位和未来的发展前景,我们维持公司“谨慎增持”评级。