上半年业绩低于预期,加速扩张成本上升。
   
2018年上半年,全国电影总票房320.33亿元,比去年同期增长17.84%,总观影人次9.01亿,比去年同期增长15.35%,我们预计2018年电影票房有望继续保持15%以上的增速。公司作为院线龙头之一,上半年公司业绩低于预期,并未充分受益于行业的增长。分季度来看,公司二季度收入4.25亿元,同比下滑22.38%,归母净利润3102.96万元,同比下滑59.19%。公司收入及利润增速低于行业平均水平。公司单影城产出504.49万元,主要受非票业务下滑影响(卖品增速-15.12%、广告增速-26.45%),目前公司正在积极探索新的商业零售增长模式。
   
公司将积极扩张布局,加大电影投资。
   
公司目前业务中,电影放映业务占比较高。截至2018年6月30日,公司旗下共拥有365家已开业影院,银幕2,222块,其中直营影院156家,银幕1,041块。猫眼票房数据显示,截至2018年8月28日,金逸院线票房收入达20.64亿元,在全国院线中排名第7位,占全国城市票房的份额约为4.86%。公司共有16个项目签署了合作意向书或房屋租赁合同,储备项目达到近百个,同时正在跟踪和商谈的影院项目近200个。公司充分发挥资源优势,积极拓展电影投资项目,联合发行2部影片,上半年参与投资联合出品的影片共7部:参与投资联合出品的春节档影片《红海行动》、《唐人街探案2》、《熊出没:变形记》均取得了较好的市场影响力和丰厚的回报;参与投资联合出品的暑期档电影《邪不压正》、《西虹市首富》、《爱情公寓》均在暑期档取得较好票房。
   
风险提示
   
公司风险包括但不限于以下几点:对上游电影制作依赖的风险、影院选址风险、票房季节性波动风险等。
   
投资建议
   
未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
   
预计公司18、19年实现EPS为0.797、0.941元,以8月28日收盘价16.21元计算,动态PE分别为20.34倍和17.23倍。WIND传媒行业上市公司18年预测市盈率中值为21.18倍。公司的估值低于行业市盈率中值。
   
考虑到公司目前在电影放映、院线行业内的市场地位和未来的发展前景,我们维持公司“谨慎增持”评级。