民营院线龙头市占排名第七,2017年10月A股上市。金逸影视以自建下游影城渠道为依托,全面发展影院放映、院线发行、非票(广告服务和卖品)和电影投资发行(参投五洲发行)全产业链。公司控股股东及实际控制人为李玉珍和李根长,合计持有65.48%股权,控股股东主要地产背景。2017年公司利润分配预案计划每10股转增6股,同时每10股派发6元现金(含税)。
   
公司一线城市票房市占排名第四位,影投收入排名全国第五位。2015-2017年,金逸院线净票房分别为25.88亿元、27.04亿元和28.12亿元,全国院线市占第5、第7和第7位,较为稳定;其中一线城市票房市占分别为8.9%、8.8%和8.3%,市占略有下降但排名持续第四位,公司超过一半以上影院分布在副省级以上城市。2017年影投票房收入市占排名第五位,占比4.23%。
   
自有影城经营效应高于行业平均,未来有望提升扩张速度。2015-2017年公司合计影城数量分别为309家、310家和341家,其中自有影城129家、140家和149家,建设同比增速低于行业水平;自有单银幕产出分别为238.04万元、186.26万元和164.79万元,均显著高于全国平均水平。2018年计划新增影城40-50家,新建增速达27%-36%,有望有效提升市占和城市覆盖率。
   
高毛利非票业务收入占比近三成,电影投资增强业绩弹性。2017年公司整体经营稳健,营收实现21.91亿元,同比增长1.64%;归母净利2.12亿元,同比增长8.21%。我们认为未来公司将主要通过加快影城自建和影城设施升级改造,进一步提升城市覆盖率和观影体验,从而重点增加电影放映收入。2017年卖品收入和广告服务收入合计占自有票房比重近30%,毛利贡献合计占比近7成,公司有望通过多品类开发,和创新的销售渠道与服务模式,丰富销售形式,增加高毛利非票收益。此外,2017年成功参与电影投资(参与影片合计票房62亿元),在完善电影产业链同时,增加公司收入和净利弹性。
   
盈利预测。我们预计公司2018-2020年总营收分别为24.89亿元、29.10亿元和33.23亿元,归母净利分别为2.42亿元、3.36亿元和3.78亿元,对应摊薄后EPS分别为1.44元、2元和2.25元。可比公司平均2018年估值25倍,考虑到公司提出2018年目标新增影城40-50家,新建影城增速预计达27%-36%(高于行业平均新建增速),从而有望带来新增影城票房高增长和非票业务有效开展,同时考虑次新股因素,给予金逸影视2018年28倍估值,对应目标价40.32元,增持评级。
   
风险提示:自建影城增速不达预期,非票业务开展不达预期,全国票房增速不达预期。